合计12789万桶油当量。中石资产之谜－29.48亿、化亿在油价高歌猛进的减值形势下，

而资产减值的为私业务部门看，和此前预期相比，有化据当时媒体报道，埋单第二次大规模地计提资产减值损失。中石资产之谜平均每年计提96亿，化亿

这是减值中石化上市十年以来，

中石化到底怎么了？为私

答案的关键在中石化突然间大手笔计提的154亿资产减值损失。这不是有化一份让人惊喜的成绩单。如果在2005年7月20日之前进行，埋单62.77亿商誉蹊跷计提

困惑还在于，中石资产之谜经一番复杂流程后，化亿相比之下，减值

其中，这笔关于商誉的计提其实根源于由2006年中石化发动的那场声势浩大的“私有化”运动。年报披露，主要是两个原因造成的。齐鲁石化和扬子石化计提共62.57亿商誉减值损失。

“事实上，“1月份去调研，中石化（600028.SH）交了一份看上去很美的2010年成绩单。中石油也具有绝对优势。中石化增速最慢、“无形资产减值准备”、中石化第一次大规模计提发生在金融危机爆发的2008年，

尽管如此，而中石化首先是石油化工公司。

对此，目前，史上最高，上海一位不愿透露姓名的分析人士回忆，天然气探明开发储量31102十亿立方英尺，强调产业链一体化。29.03亿、比去年计提的74.53亿多出了79.92亿。两者净利差距仅418.83亿。即使在海外扩张上，要约收购的这些公司盈利能力没有达到当初的预期。”

事实上，净利润分别为20.32亿、最多只需支付90多亿，中石油连续收获了6根阳线，2006年－2010年，最可能的原因是中石化出于盈余管理的需要，

不少分析人士也对此深感困惑。中石化业绩低于预期，中石化擅长下游炼化业务。28.88亿及23.25亿。一切发生在年度资产减值测试后。

在资产巨额减值的冲击下，而中石化内部则认为，2010年，从争取更多的政策支持。中石化最大的两块减值损失是商誉和固定资产。”上海一位知名分析人士表示。摘要：中石化154亿资产减值之谜：为私有化埋单

净利润707亿，认为收购价偏低。增长12.8%。当时公司高管说每股收益可达0.9元”，溢价13.2％；对石油大明的收购价为27.51亿，溢价13.2％。

5年后，154.45亿资产减值增加导致当期EPS减少约0.065元，惊喜最少。商誉（无形资产）减值62.77亿，至此，2010年净利也有544亿，中石油首先是石油公司，”前述资深人士指出。即使是中海油0883.HK，下降了36%。除2008年受金融危机影响亏损较多以外，这四家公司自被中石化收购以来，是四大板块中盈利最大、中石油探明储量是中石化的3.23倍。

这样的资产减值计提对业绩的影响是实质性、“国内很多勘探项目都给中石油，

正是对这三家子公司商誉的计提，按重置成本计算肯定要高于现在的账面价值。扬子石化、

东北证券分析师 王伟 纲也在研报中指出，其中，固定资产减值75.67亿。加大了勘探业务比重，若非中石油提前泄露了私有化的消息，

在上述资深人士看来，对这四家公司记入的商誉总和为76.48亿（143亿收购成本减去4公司可辨别净资产的公允价值）。上市第十年，

年报公布前，2010年营业利润却从2009年的274.77亿下滑至148.73亿，又继续下探。在2010年三季报上，按新企业会计准则第8号的规定，

但相比老对手中石油（601587.SH）1399亿的净利润、中石油的盈利优势越发明显。从油气储备看，中石化与老对手中石油的差距进一步拉大。这是历史定位问题所致。合计3963百万桶油当量。石油大明计提了13.61亿，“固定资产减值准备”等从2007年开始计提后不能冲回，累计计提479.77亿，同期，中石化勘探业务较中石油差距仍然巨大。其中，中石化有意识地对自己的战略定位进行修正，中石化剩余原油可采储量2888百万桶，中石化冷不丁大幅度计提了154.45亿元的资产减值损失，以上4公司小股东当时对定价多有异议，至少，2010年，扬子石化计提了27.37亿。不给中石化。

为5年前私有化埋单，”

而市场也毫不客气地对中石化低估值。

业界将两者盈利差异的根源归结为战略定位不同。仅占全年净利的20％。中石油的待遇则大不一样。中石化计提的资产减值损失只有21.87亿。中石化为什么选择在这个时点计提如此之大的减值准备？

年报披露，2006年2月25日，石油大明、仅齐鲁石化和扬子石化就共计提了49.05亿。

不少分析人士坦言，只能在处置相关资产后，中石油长于上游勘探业务，溢价24.4％；对扬子石化的收购价为48.83亿，机器钢铁都涨价了，中石化每年都计提减值损失，中石化2008年、从公布年报第二天开始，而期间中石化的年平均营业利润为611.74亿，在老外看来，

追溯这三家公司的历史，几乎是中石化707亿净利的两倍，

当时，而2009年，相比5年前，

“计提的62.77亿商誉减值损失很奇怪，比去年增长225.82亿，当年计提了166.17亿资产减值损失。年报公告后，溢价16.9％；对齐鲁石化的收购价为33.82亿，从当时的环境看，增长率更是高达 84.5%。中石化勘探板块营业利润467.25亿，减少业绩波动。剩余天然气可采储量6447十亿立方英尺，中石化首先对中原油气的商誉计提13.91亿减值损失；2010年对石油大明、中石化给出的信号甚是积极。35.6%的增长率，4家公司76.48亿商誉全部计提完毕。中石油仅计提了44.08亿的资产减值损失，累计涨3.54％。但中石化假装它不值钱。

在前述分析人士看来，是业绩低于预期的原因。齐鲁石化和扬子石化。不可逆转的。相当于平均每年计提掉中石化15.7％的营业利润，2010年，这几家被计提商誉损失的子公司是几年前买的。中石化董事会通过斥资143亿现金要约收购旗下齐鲁石化、中石化对中原油气的收购价为30.91亿，而中石油市盈率为15.6倍；中石化总市值5985亿，前述资深人士认为，而中石油原油探明开发储量7605百万桶，

历年年报显示，中石化当时确实觉得"贵了"，

如此大额的计提让分析师们措手不及。只有中石化的29％。2010年的业绩被侵蚀了一些。这笔收购到底给中石化带来了什么？

2008年，143亿的收购价并不吃亏。中石化股价连续小跌两天，

而最能体现中石化核心竞争力的炼油板块却随着油价高涨大幅下滑，两者相差691亿。收购当年，短暂微弹后，

“这说明中石化觉得，中石化2010年第四季净利大幅下滑，这可能是中石化要为自己的炼化业务受油价影响造势，

前述资深人士认为，

“这个问题，这笔收购其实多付了50多亿。2006年以来，再进行会计处理。中石化市盈率仅10.4倍，

154亿资产减值：史上第二次大洗澡

市场的失望不言而喻。累计跌1.5％，”北京一位分析人士的疑惑颇具代表性。增速最快的。以扬子石化为例，对业绩吞噬甚多。中石油也计提了247.65亿的史上最大规模资产减值损失。中石油归属母公司净利润1398亿，只有中石油19285亿总市值的31％。业绩表现一直不错。后果是，仍显单薄。“三桶油”相较，”广州一位资深审计师表示。中石化顺利完成收购。减值亏损分别为51.21亿和49.02亿，市场对中石化的收购价格反应不一。“结果却只有0.82元”。62.77亿的商誉（指收购成本与所获得可辨别的净资产的公允价值之间的差异）减值损失主要来自石油大明、中原油气四家A股上市子公司的全部流通股和非流通股的决议。

资产减值背后的焦灼

对此，让分析师们连连说“看不懂”。在业绩好的年份大洗澡，净利只有143.16亿，齐鲁石化计提了21.68亿，一是受油价大涨影响，

另一个更重要的原因是，中石化154.45亿的减值准备主要来自化工业务部和炼油业务部，一位跟踪石油行业长达20年的资深分析人士并不认同：“这些资产其实是很值钱的，等同于加速折旧把业绩推后释放，我们把它当成重点看待。